互联网券商平台行业研究报告
研究日期：2026年4月27日 研究范围：富途控股（FUTU）、老虎证券（TIGR）、微牛/Webull（BULL）、长桥证券（Longbridge）、Robinhood（HOOD）等 数据截止：各公司2025年年报（截至2026年4月）
一、行业概况
1.1 定义与分类
互联网券商平台（Online Brokerage Platform）指通过移动App或网页端，为零售及机构投资者提供证券交易、资产管理、行情数据、社区互动等综合服务的金融科技公司。与传统券商相比，其核心特征是技术驱动、零佣金/低佣金、移动优先、社交化交易体验。
按目标市场可分为三类：
| 类型 | 代表公司 | 目标市场 | |------|---------|---------| | 华人全球券商 | 富途（FUTU）、老虎证券（TIGR） | 港澳台 + 海外华人 + 全球零售 | | 全球零售券商 | Robinhood（HOOD）、Webull（BULL） | 美国本土 + 新兴市场 | | 亚洲新锐券商 | 长桥（Longbridge） | 香港 + 新加坡 + 东南亚 |
1.2 生命周期
互联网券商行业目前处于成长期中后段：
- 萌芽期（2010-2015）：Robinhood 成立（2013），以"零佣金"颠覆传统券商
- 成长期（2016-2023）：富途（2019年纳斯达克上市）、老虎（2019年上市）、Webull 等崛起，华人跨境投资需求爆发
- 成熟加速期（2024至今）：行业格局初步形成，龙头实现规模化盈利，AI 技术开始深度融入交易场景
关键判断：行业整体仍在增长，但增速分化明显——头部公司（富途、Robinhood）已进入盈利爆发阶段，中小玩家面临增长瓶颈。
1.3 核心数据概览（2025年）
| 指标 | 富途（FUTU） | 老虎证券（TIGR） | Webull（BULL） | Robinhood（HOOD） | |------|-------------|-----------------|----------------|-------------------| | 总营收 | 228.47亿港元（~29.4亿美元） | 6.12亿美元 | 5.71亿美元 | 45亿美元 | | 营收增速 | +68.1% | +56.3% | +46% | +52% | | 净利润（Non-GAAP） | 116.45亿港元（~15亿美元） | 1.87亿美元 | —（调整后运营利润率19.3%） | 19亿美元 | | 有资产客户 | 337万 | 125万 | 2600万注册用户 | 2700万 | | 客户资产规模（AUM） | 1,584亿美元 | ~150亿美元（估） | 136亿美元 | ~1,500亿美元（估） | | 总交易额 | 近15万亿港元 | — | — | — |
数据来源：各公司2025年年报/财报公告，2026年3月
二、可行性（商业模式）
2.1 收入结构
互联网券商的收入来源高度多元化，已远超"靠佣金吃饭"的传统模式：
富途控股 2025Q4 收入结构：
- 交易佣金及手续费：27.70亿港元（43%）
- 利息收入：30.38亿港元（47%）
- 其他收入（财富管理、企业服务等）：6.30亿港元（10%）
Webull 2025年收入结构：
- 订单流回扣（Order Flow Rebates）：主力收入来源
- 利息收入：受高利率环境推动
- 手续费及其他：稳步增长
核心发现：利息收入已超越佣金成为第一大收入来源。这与全球高利率环境（美联储维持较高利率）直接相关，但同时也带来利率下行周期收入萎缩的风险。
2.2 商业模式的关键变量
- 获客成本（CAC）：通过社区运营 + 口碑传播 + 金融教育内容降低获客成本，富途在新加坡、马来西亚等新市场获客效率显著
- 客户资产留存率：AUM 规模直接决定利息收入和佣金收入的天花板，富途2025年AUM增长66%创五年新高
- 变现效率：从交易佣金 → 利息收入 → 财富管理 → 企业服务的多元化变现路径
- 零佣金策略：长桥等新玩家采用"零佣金 + 平台费"模式，本质是以低价换规模
2.3 模式评价
互联网券商的商业模式可行性已得到充分验证：
- ✅ 规模效应显著：客户越多 → AUM越大 → 利息和佣金收入越高 → 利润率提升
- ✅ 多元收入降低周期性风险
- ✅ 技术平台边际成本递减
- ⚠️ 利息收入占比过高（富途47%），对利率周期敏感
- ⚠️ 交易量与市场情绪强相关，牛市放大、熊市收缩
三、规模性（市场空间）
3.1 TAM/SAM/SOM 分析
全球在线券商市场（TAM）：
| 数据来源 | 2024年市场规模 | 2030/2031年预测 | CAGR | |---------|--------------|----------------|------| | 6Wresearch | 335亿美元 | 613亿美元（2031） | 6.5% | | NextMSC | 128亿美元（平台市场） | 204亿美元（2030） | 8.1% | | Market Intelo | 127亿美元 | 319亿美元（2033） | 10.7% |
综合多家机构预测，全球在线券商市场当前规模约 130-335亿美元（口径差异导致区间较大），预计到2030年达到 200-400亿美元，CAGR 约 7-10%。
亚太市场（SAM）：亚太是全球增速最快的区域，中国跨境投资需求、东南亚新兴中产、日本散户化趋势共同驱动增长。
华人互联网券商（SOM）：富途、老虎等专注的市场，目前 TAM 约 30-50亿美元，仍有较大增长空间。
3.2 增长驱动因素
- 零售投资者参与度提升：全球散户化趋势持续，44%的新开户投资者为首次投资者
- 移动互联网渗透：75%的零售投资者使用移动App交易
- 产品品类扩展：从股票扩展到期权、期货、加密货币、基金等
- 新兴市场开拓：马来西亚、日本、澳大利亚等市场处于早期阶段
- AI 工具降低投资门槛：智能选股、AI 研报、自动化交易策略吸引新用户
四、防守性（护城河）
4.1 核心护城河分析
① 网络效应（强）
社区内容生态是互联网券商最深的护城河。富途牛牛/Moomoo 的社区 UGC 内容、投资者教育、社交互动形成了强大的用户粘性。在新加坡和马来西亚，Moomoo 在下载量和 DAU 上排名第一，社区效应显著。
② 转换成本（中高）
- 账户迁移成本：涉及资产转移、交易记录、社区关系
- 学习成本：平台工具和操作习惯的深度绑定
- 信任成本：金融服务的信任建立需要时间
③ 技术壁垒（中）
- 交易系统的稳定性和低延迟是基本功
- AI 能力正在成为新的差异化因素
- 云原生架构（如长桥的 Longbridge Whale 系统）降低运营成本
④ 牌照壁垒（高）
- 多市场牌照是竞争的硬门槛：富途、老虎、长桥均持有香港 SFC 牌照
- 跨境展业需要各国/地区金融监管机构审批
- 中国境内展业已被明确定性为"非法经营证券业务"
⑤ 品牌与规模（中高）
富途在香港市场份额超50%，品牌认知度极高。但在美国、日本等成熟市场，面对 Robinhood、Interactive Brokers 等老牌玩家，品牌建立仍需时间。
4.2 护城河对比
| 维度 | 富途 | 老虎 | Webull | 长桥 | Robinhood | |------|------|------|--------|------|-----------| | 网络效应 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐ | ⭐⭐⭐⭐ | | 转换成本 | ⭐⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐ | ⭐⭐ | ⭐⭐⭐⭐ | | 技术壁垒 | ⭐⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | | 牌照壁垒 | ⭐⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐⭐⭐ | | 品牌规模 | ⭐⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐⭐ | ⭐⭐ | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
五、盈利性（竞争格局 + 利润分配）
5.1 竞争格局
互联网券商行业呈现一超多强格局：
第一梯队（年营收 > 20亿美元）：
- Robinhood：45亿美元，美国市场绝对龙头，2700万客户
- 富途控股：29.4亿美元，华人市场绝对龙头，加速全球化
第二梯队（年营收 5-10亿美元）：
- 老虎证券：6.12亿美元，华人市场第二，与富途差距仍在拉大
- Webull：5.71亿美元，美国市场 Robinhood 的主要挑战者
第三梯队（年营收 < 5亿美元）：
- 长桥证券：未上市，2025年用户资产增长220%，全球用户增长120%，港交所成交额排名已跻身前30
5.2 利润率对比
| 公司 | 毛利率 | 净利率（Non-GAAP） | 趋势 | |------|-------|-------------------|------| | 富途 | ~87% | ~51% | 快速提升（2025年净利+102%） | | 老虎 | ~78%（估） | ~31% | 稳步改善 | | Robinhood | ~82% | ~42% | 稳定 | | Webull | — | ~19.3%（运营利润率） | 改善中 |
核心发现：富途的盈利能力远超同行，毛利率接近90%，净利率超50%，这在互联网和金融行业中都属于顶尖水平。规模效应 + 利息收入占比高是关键原因。
5.3 利润分配趋势
- 利息收入占比持续提升：高利率环境下，客户现金和融资利息成为利润核心
- 佣金趋于零：各平台持续降低佣金，竞争已从价格转向服务和生态
- 财富管理成为新增长点：基金分销、结构性产品等高毛利业务正在崛起
- 企业服务：ESOP、IPO 分销等 B 端业务贡献稳定收入
六、外部因素（PEST）
6.1 政策与监管（Political）— 最大风险因素
中国境内监管（关键变量）：
中国对互联网券商跨境展业的监管持续收紧，这是影响行业格局的最重要外部因素：
- 2021年10月：证监会首次发声，定性富途、老虎跨境业务"不符合法律法规"
- 2022年12月：正式将富途、老虎跨境业务定性为"非法经营证券业务"，要求按"有效遏制增量、有序化解存量"原则整改
- 2023年5月：富途牛牛和老虎国际 App 在中国境内应用商店下架
- 2025年6月：媒体调查曝光老虎证券"违规跨境开户死灰复燃"，通过伪造存量证明材料为内地客户开户
- 2025年8-9月：盈透证券跟进收紧，多家机构取消"存量证明"开户方式，要求提供境外工作/生活证明
- 2026年：《金融稳定法》和《反跨境腐败法》草案进一步收紧跨境资本流动监管
影响评估：
- 🔴 对老虎证券：影响最大，内地客户是其重要增量来源，违规开户被曝光后面临更严厉监管
- 🟡 对富途：影响中等，已基本完成内地业务整改，海外收入占比持续提升（moomoo 占总入金账户55%）
- 🟢 对 Robinhood/Webull：几乎无影响，主要市场在海外
海外监管（总体友好）：
- 香港 SFC 持续发放虚拟资产交易牌照
- 新加坡 MAS 对金融科技持开放态度
- 美国 SEC 对零佣金和订单流回扣（PFOF）保持关注，但暂无重大限制政策
6.2 经济因素（Economic）
- 利率环境：高利率直接推动券商利息收入增长，是2024-2025年业绩爆发的核心驱动力之一。若美联储降息，利息收入将承压
- 市场行情：2025年全球股市交易活跃，富途平台交易额大增89%。牛市放大业绩，熊市则相反
- 汇率波动：港币/人民币汇率影响港股投资吸引力
6.3 社会因素（Social）
- 年轻投资者涌入：Z 世代和千禧一代成为在线交易主力
- 金融教育需求：社区化投资教育和内容生态成为获客利器
- 加密货币接受度：虚拟资产交易成为新增长点，富途在美国、新加坡密集拓展加密货币交易
6.4 技术因素（Technological）— 最重要的增量机会
AI 正在重塑互联网券商的竞争格局：
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Moomoo API Skills（2026年4月发布）：允许用户将个人 AI Agent 直接连入 Moomoo 交易基础设施，实现自然语言 → 交易策略的自动转换，支持 24/7 自动监控和交易准备。这是行业首个面向散户的"Agentic Investing"产品
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AI 研究助手：长桥推出 LongbridgeAI，提供 AI 驱动的金融分析、摘要和问答服务
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智能投顾：Robinhood Gold 付费订阅用户达420万，AI 驱动的个性化投资建议成为订阅服务的核心卖点
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第三方 AI 交易工具：Tradewink、MerlinWolf 等 AI 交易平台已支持接入 Moomoo、Webull、IBKR 等主流券商 API，形成"AI 工具 + 券商执行"的生态
AI 对行业的深层影响：
- 降低投资门槛，吸引更多新用户
- 提升用户粘性和交易频率
- 可能重塑收入结构（订阅制 vs 佣金制）
- 监管风险：AI 交易建议的责任归属尚不明确
七、关键结论与风险提示
7.1 核心结论
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行业仍在增长，但已进入分化阶段：全球在线券商市场 CAGR 7-10%，但增长红利集中在头部公司。富途2025年净利翻倍，老虎增速虽快但绝对规模差距仍在拉大
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商业模式已验证，盈利能力突出：富途净利率超50%，远超传统券商和多数科技公司。规模效应 + 高利率环境是利润爆发的主因
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全球化是唯一出路：中国内地市场已被封锁，所有华人互联网券商必须向海外扩张。富途的全球化最为成功，moomoo 品牌海外入金账户已占55%
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AI 将成为下一个竞争主战场：Moomoo 率先推出 AI Agent 交易能力，标志着行业从"工具平台"向"智能投资助手"演进
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利息收入是一把双刃剑：当前高利率环境下是利润引擎，但降息周期到来时将成为业绩下行的最大拖累
7.2 风险提示
| 风险类别 | 风险描述 | 影响程度 | |---------|---------|---------| | 🔴 监管风险 | 中国跨境展业监管持续收紧，存量客户通道可能关闭；美国对 PFOF 的潜在限制 | 极高 | | 🔴 利率风险 | 美联储降息导致利息收入大幅下滑（占富途收入47%） | 高 | | 🟡 市场风险 | 全球股市低迷导致交易量和客户资产萎缩 | 高 | | 🟡 竞争风险 | Robinhood、IBKR 等巨头加大亚太布局，长桥等新玩家以零佣金抢占市场 | 中高 | | 🟡 合规风险 | AI 交易建议的监管责任归属不明确，可能面临新规约束 | 中 | | 🟢 技术风险 | 系统故障、网络安全等事件损害品牌信任 | 中 |
7.3 投资观察要点
- 富途控股（FUTU）：行业龙头，PE约14倍，全球化进展顺利，AI 布局领先。关注2026年海外新增客户数和利息收入占比变化
- 老虎证券（TIGR）：增速不错但规模差距大，内地违规开户被曝光是重大负面。关注整改进展和海外市场竞争力
- Webull（BULL）：刚上市不久，在美国市场与 Robinhood 竞争，增长稳健但利润率偏低
- Robinhood（HOOD）：美国绝对龙头，客户基础庞大，关注加密货币业务扩展和欧洲市场开拓
附录：数据来源
- 富途控股2025年Q4及全年业绩公告（2026年3月12日）
- 老虎证券/UP Fintech 2025年全年业绩（Finance Magnates报道）
- Webull 2025年报（SEC Form 6-K，2026年3月）
- Robinhood 2025年Q4及全年业绩（2026年2月10日）
- 长桥证券2025年度业绩公告（2026年1月28日）
- 6Wresearch 全球在线券商市场报告（2025）
- NextMSC 在线交易平台市场报告（2025）
- 中国证监会相关公告及媒体报道（2021-2026）
- Moomoo API Skills 发布公告（2026年4月23日）